2015和邦股份調研報告：積極謀求產業(yè)轉型升級，新項目值得期待
事件:
和邦股份(603077)主營業(yè)務為純堿和氯化銨，公司2012年上市之后積極謀求轉型，規(guī)劃了雙甘膦、草甘膦、蛋氨酸、碳纖維等項目。近期我們實地走訪了和邦股份，對公司現有業(yè)務的經營情況，以及新項目的建設進度做了調研。
觀點:
1、傳統(tǒng)純堿和氯化銨業(yè)務處于周期底部，成本優(yōu)勢保證微利
和邦股份擁有聯堿產能80萬噸(純堿+氯化銨)，該業(yè)務每年可貢獻營業(yè)收入約15億元。2013年以來，純堿價格小幅漲至1300-1500元/噸，目前純堿業(yè)務盈利尚可，毛利率在20%左右。氯化銨則由于化肥需求增速放緩，導致庫存較多，2013年至今報價從最高800元/噸跌至350元/噸，絕大多數企業(yè)處于虧損邊緣。綜合來看，公司純堿和氯化銨業(yè)務毛利率在15%左右，在行業(yè)中處于較高水平。公司的競爭優(yōu)勢主要來自于低成本的鹵水資源以及價格較低的天然氣。由于行業(yè)整體低迷，規(guī)模較小的聯堿企業(yè)陸續(xù)關停。未來如果行業(yè)景氣回升，公司這塊傳統(tǒng)業(yè)務將有較強的業(yè)績彈性。
2、積極轉型，新項目將陸續(xù)落地
為了改變公司主營業(yè)務單一、產品附加值低的現狀，公司一直以來都在謀求轉型升級。目前公司已經進入農藥行業(yè)，建成了雙甘膦產能13.5萬噸/年，5萬噸草甘膦項目即將在今年2季度投產。此外玻璃、蛋氨酸和碳纖維項目均在穩(wěn)步推進，玻璃項目已經部分投產并貢獻利潤。蛋氨酸項目處于設計階段，預計2016年中期開工建設，2017年底建成投產。
公司的轉型主要通過從外部引進技術、股權收購這2種方式實現。其中雙甘膦、草甘膦、蛋氨酸等項目均是引進了當前最先進的工藝，而玻璃項目則是通過股權收購得以實現。上述2種方式優(yōu)點是靈活、見效快，但也存在技術受制于人等不足。公司管理層積極進取的精神讓人欽佩，對于公司新項目的前景我們持謹慎樂觀態(tài)度。
3、雙甘膦規(guī)模國內領先，草甘膦項目即將投產
公司已經投產的'雙甘膦產能為13.5萬噸/年，2015年將擴產至15萬噸/年。2014年上半年雙甘膦業(yè)務貢獻營業(yè)收入1.45億元，占當期收入的15%左右。據了解，公司的雙甘膦產品純度98.4%。氯化鈉含量小于0.3%，產品質量在行業(yè)內處于領先水平，并已經給國內大多數草甘膦企業(yè)供貨，同時也是國內最大的雙甘膦出口商。雖然草甘膦價格低迷，導致原料雙甘膦業(yè)務市場競爭激烈，但公司憑借規(guī)模和原料優(yōu)勢，成本比同行低10%-20%。在同行紛紛陷入虧損時，公司雙甘膦依然保持20%左右的毛利率。2015年2季度，公司草甘膦一期5萬噸/年項目將投產。短期來看，當前草甘膦價格在21000-22000元/噸，該項目盈利空間小，對公司業(yè)績貢獻有限。長期而言，雙甘膦-草甘膦產業(yè)鏈的建成將有效降低生產成本，提升公司的競爭力。
4、蛋氨酸項目盈利前景好，預計2017年投產
蛋氨酸是一種動物生長必須的氨基酸，是飼料的重要添加劑。全球蛋氨酸市場被德固賽等4家公司壟斷，行業(yè)門檻非常高。我國每年蛋氨酸消費量在20萬噸左右，但能夠生產的國內企業(yè)只有藍星安迪蘇一家(產能7萬噸)，需要大量依賴進口。藍星安迪蘇的財務數據顯示，蛋氨酸產品毛利率超過30%，凈利潤約10%，屬于附加值非常高的精細化學品。和邦股份從歐洲和日本引進相關技術，計劃投資建設年產5萬噸的蛋氨酸裝臵。蛋氨酸項目的技術路線已經確定，公司計劃2016年中期完成蛋氨酸項目設計并開工建設，2017年投產。如果蛋氨酸項目能夠順利投產，每年可貢獻15-20億元的收入、1.5-2億元凈利潤，將大幅提升公司的盈利能力。
5、規(guī)劃碳纖維等項目，產業(yè)升級路徑明確
除了蛋氨酸項目之外，公司還在規(guī)劃高端碳纖維等項目。公司規(guī)劃多年的碳纖維項目已經基本確定了工藝路線和設備，預計會在未來2-3年內 落地。根據規(guī)劃，公司計劃生產高端的T700和T800碳纖維產品，可用于戰(zhàn)斗機等領域。碳纖維項目仍有不確定性，如果成功將大幅提高公司的估值水平。此外，公司的武駿玻璃項目主要建設內容包括兩條日產550噸/700噸的浮法玻璃生產線，第一條線已經順利投產并貢獻利潤，今年上半年第二條線也將點火。智能玻璃項目也已經投產，已經有銷售訂單。
6、非公開發(fā)行方案獲批，募集資金約13億元緩解資金壓力
截至2014年3季度末，公司資產負債率為45%，有息負債約30億元，償債壓力較大。同時后續(xù)項目需要大量資金投入，我們估算需要資金約20-30億元。因此公司需要通過股權融資緩解資金壓力。公司的非公開發(fā)行方案已經獲得證監(jiān)會批準，預計在3月末4月初完成，屆時公司資金壓力將得到緩解。
結論:
和邦股份是國內傳統(tǒng)化工企業(yè)轉型升級的代表之一，新上馬項目技術壁壘高，附加值高。雖然公司短期面臨轉型的陣痛，但我們看好公司長期的發(fā)展前景。公司2014年業(yè)績預告EPS為0.67元，扣非后EPS約0.05元。預計公司2015、2016年EPS分別為0.38元和0.56元，對應PE為32.6倍、22.2倍，首次給予“推薦”評級。
【2015和邦股份調研報告：積極謀求產業(yè)轉型升級，新項目值得期待】相關文章：
傳統(tǒng)企業(yè)轉型和產業(yè)升級的推動力09-10
主輔分離推動產業(yè)升級調研報告10-23
實施信息產業(yè)轉型升級推動經濟發(fā)展論文09-17
養(yǎng)雞產業(yè)調研報告01-21
草產業(yè)調研報告12-24
轉型發(fā)展調研報告范文05-28
柑橘產業(yè)現狀調研報告08-04
村產業(yè)發(fā)展調研報告01-30