融資融券的推出是為股指期貨開道

時間：2024-10-16 15:36:58 創業融資我要投稿

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融資融券的推出是為股指期貨開道

　　從表面上看的話，融資融券和股指期貨機制都是差不多的，都是引入股市做空機制，一樣都可以進行杠桿交易。也同樣可以實現T+0操作等特征，但兩者在本質不同，不會形成重大沖突和互相搶占市場的情況。

　　股指期貨是金融期貨之中最晚出現一個品種,它是20世紀80年代金融創新過程中出現的最重要最成功的金融工具之一。股指期貨目前已成為世界各大金融期貨市場上交易最為活躍的期貨品種之一。

　　股票市場是一個具有極大風險的金融市場,股市投資者在股票市場上面臨的兩種風險：一種是股市的整體風險,又叫系統風險;另一種是個股風險,又叫非系統風險。通過投資組合,即同時購買多種風險不同的股票,能夠較好地規避非系統風險,但不能有效地規避整個股市下跌所帶來的系統風險。由于股票指數基本上能代表整個市場股價變動的趨勢和幅度,人們開始嘗試著將股票指數改造成一種可交易的期貨合約并利用它對所有股票進行套期保值。利用股價指數對股票進行保值的根本原因在于股價指數和整個股票市場價格之間的正相關關系。

　　中國股指期貨已經準備了近兩年的時間,股指期貨制度和技術工作基本完成,但是由于中國股票市場缺乏做空機制,交易制度上存在缺陷,而套利作為股指期貨的重要的交易策略,在擬合期現價差中起到舉足輕重作用。然而,當期價被低估時,由于不能做空現貨導致無法通過反向套利交易對期現偏離的價格進行校正,可能造成像印度期指一樣長期處于貼水狀態。

　　中國證券市場當前缺乏做空機制,使得期現反套難以實現。而融資融券的推出,正好彌補了交易制度上的缺陷,有助于期現套利的順利實現與平抑過度投機,同時對保證套期保值功能、促進股指期貨乃至中國資本市場的健康發展起到關鍵作用。

　　因此,融資融券的順利實現,一是完善了交易制度,有利于中國資本市場的健康發展;二是為股指期貨的順利推出打下了良好的基礎,有利于股指期貨這一重量級金融工具的登場。

　　融資融券在股指期貨當中運用最廣泛的地方主要在于套利交易。下面再簡單探討一些股指期貨套利的相關內容。

　　(一)股指期貨的套利交易

　　股指期貨交易在交割的時候利用現貨指數,此一規定不但具有強制期指最終收斂于現指的作用,而且也會使得正常交易期間,期指與現指也將維持一定的動態關系。但是,在諸多因素影響之下,期指起伏不定,通常就會與現指產生偏離,當此種偏離超過一定的范圍的時候,則會產生套利機會。

　　投資者可以運用這種套利機會進行套利交易,獲得無風險的利潤。套利交易的盛行,已經成為國外股指期貨交易中的一大特色。根據統計：香港恒生指數期貨交易中,套期保值和套利交易幾乎占至整個交易的50%,其中套利交易比例則達到15%左右。那么,當期指偏離到什么程度的時候有套利機會?我們可以采用兩個公式：期貨理論價格與套利區間。

　　1.期貨理論價格F(t,T)=S(t)[1+(r-d)(T-t)/365]其中：t是所需計算的各項內容的時間變量;T為交割時間,這樣T-t就是t時刻到交割時的時間長度,一般以天為計算單位,再除以365天就變成以年為單位。

　　S(t)是t時刻的現貨指數;

　　F(t,T)為T時交割的期貨合約在t時的理論價格(用指數來表示);

　　R是年利息率;

　　D是年指數股息率。

　　2.套利區間

　　大于F(t,T)+TC是期價高估,可以正向套利;

　　小于F(t,T)-TC是期價低估,可以反向套利。

　　其中：F(t,T)代表T時交割的期貨合約在t時的理論價格;

　　TC表示所有交易成本的合計數,包括：股票買賣的雙邊手續費及其市場沖擊成本、期貨合約買賣雙邊手續費以及市場沖擊成本和借貸利率差等成本。

　　用一個簡化的操作例子來說明期現套利操作。例如,2006年9月29日滬深300指數為1403.01點,而2006年11月到期的股指期貨是1443點,那么套利者能借入1298.7萬元加上股指期貨保證金,買入指數對應的一籃子股票,同時在1443點這個價位賣出股指期貨30張(若每張合約乘數為300元/點)。如果每年利息為6%,并且股票指數對應成份股不發紅利,則2個月借款1298.7萬元的利息為1298.7萬元×6%/6=12.9870萬元。如果股指期貨保證金為10%,那么保證金的利息成本為1.2987萬元。

　　到11月下旬股指期貨合約到期時,如果股票指數變為1534點,那么該套利者現貨股票可獲利為1298.7萬元×(1534/1403)-1298.7萬元=121.26萬元,而股指期貨到期是按照現貨價格來結算的,其價格也是1534點,那么30張股指期貨合約的損失為(1534-1443)×3×300=81萬元。這樣,套利者現貨股票獲利扣除期貨損失和利息成本之后還能獲利25.08萬元。

　　以上股指期貨套利未考慮股指成份股紅利、借貸資金成本差異和交易成本等因素。這些會導致股指期貨價格圍繞著股票指數存在一個無套利帶,也就是只有當股指期貨價格突破這個無套利帶的時候才能有套利機會。實踐中,相對于一般個人投資者來說,機構投資者在期現套利中有明顯的優勢。

　　(二)融資融券為套利創造了條件

　　從理論上來講,套利交易是在一方高估、另一方低估的情況之下才會有套利機會,具體操作就是買進低估的一方同時賣出高估的一方。

　　按照計算期貨理論價格和套利區間,我們能夠發現是否存在套利機會,當期價高于F(t,T)+TC的時候,我們認為期價被高估,存在正向套利機會,具體操作就是買進現貨同時賣出期貨。由于期貨市場本身具有賣空機制,因此正向套利操作沒有制度上的障礙,只要擁有資金就能夠完成交易,而且券商或者融資公司開展融資業務以后將為市場輸送資金提供很大方便,相對銀行的融資業務,通過券商融資操作手續相對簡便,靈活性強,效率高,容易監控,為套利交易創造了條件,同時正向套利有利于抑制市場過度的投機行為,使期現回歸理性的價格水平。

　　當期價低于F(t,T)-TC的時候,我們認為期價被低估,存在反向套利機會,具體操作就是買進期貨的同時賣出現貨。然而若在市場沒有現貨賣空機制的情況下,那么反向套利將無法進行,即使機構投資者手中有大量的股票現貨,能夠用于做空,但同樣存在很大的問題,套利交易賣空現貨理論上要包含所有滬深300指數下的一籃子股票的組合,而任何投資者無法擁有如此多種類的股票現貨。即使勉強操作了,這樣不規范的套利交易將形成很大的跟蹤誤差,嚴重影響套利的效果。假如有融券制度,就能夠通過融券來填補組合中缺少的股票,降低跟蹤誤差產生的影響。反向套利交易有利于抑制股指期貨的貼水帶來的一定程度的助跌行為,有利于市場的穩定。

　　總的來說,股指期貨作為近年發展非常快速的一種衍生產品,不但具有通過套期保值的方式以回避現貨市場風險的作用,而且具有通過公開、公正、高效和競爭的交易機制,形成具有真實性、預期性連續性與權威性價格的功能。股指期貨將給中國資本市場帶來革命性的變化,它將使整個現貨市場的結構發生根本性轉變。中國股指期貨準備工作基本完成,融資融券的推出,更是彌補了中國現貨市場沒有做空機制的缺陷,有利于為股指期貨的推出掃清障礙。