創業早期融資，估值越高越好嗎？

時間：2023-08-16 18:10:10 澤楠創業融資我要投稿

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創業早期融資，估值越高越好嗎？

　　創業早期融資，是否是估值越高越好呢？想必這是很多小伙伴比較糾結的點，下面是小編幫大家整理的創業早期融資，估值越高越好嗎？，僅供參考，大家一起來看看吧。

　　項目估值是項目投資中非常關鍵的環節。有些商業計劃書到最后，也沒列出他們的計劃融資金額，這肯定是不合格的。列出的融資金額不管是多還是少，這都是雙方可以具體商議的，但是你不能不寫，至少也要寫一個融資區間。比如說你要500萬到800萬，釋放5%到8%的股份。

　　自己到底值多少錢，對企業來說是一個最基礎的事。有些創始人聊到最后就是說不出來他們具體的融資金額，這種情況下，我們就會認為這個團隊沒有想清楚自己的商業邏輯。

　　融資額是項目方在跟投資機構去交流的時候，投資機構最后一定要問的一個問題。很多投資人知道融資額之后會表態說，“這個還不錯，就是有點貴”，或者說“這個項目估值比較合理，投資機構會盡快跟進”。所以說，在融資過程中，估值是非常重要的。

　　第一輪融資，估值不妨稍低點

　　我復盤了一下我們過去兩三年投的項目，凡是安全性比較高的，都是過去投的比較便宜的項目。現在算是一個融資的冬天，融資很難，有的企業因為以前燒了很多錢，加之后續融資難度大，所以就很容易倒掉。總的來說，第一輪融資這個階段，我們覺得比較安全的，整體估值一般在1500萬以下。

　　稍低的估值會帶來什么樣的好處呢?

　　第一，你的后續融資會很容易。比如第一輪估值是1500萬，你稍微做一點成績，就能用三五千萬的估值去融下一輪，下一輪進來的人不會有什么心理障礙。

　　前些天我跟我們投的一家企業的CEO聊下一輪融資節奏的問題。本來，他下一輪的融資是要按照兩個億的估值去融的。他們很興奮，覺得按兩個億的估值，可以融到一筆比較大的錢。但其實不然，這個數字對項目方(創業者)來講，是個特別大的壓力。我講一個真實案例，我們投的一個項目，是一家知名機構接的A輪。我們投的時候比較便宜，估值不到兩千萬。后來者是按1個億的估值投進來的，投后估值2個億，投了2000萬。這個項目，從開始接觸這家知名機構，到所有的法律條款的最后交割，整整用了五個月的時間。這是一個特別漫長的過程，到最后那一個月的時候，項目方接近崩潰，因為他的賬上已經沒有錢了。起初，他認為出資應該很快啊，你大機構兩三個月還搞不定嗎?不幸的是，確實搞不定。

　　只要項目融資額在1000萬以上，或者1500萬以上，第一，下決策就很難;第二，這個階段一般都是大機構，大機構的流程會特別漫長，因為他內部要層層過會。而且，通常情況下，大機構的法務又是外包的，外包的法律公司為了避免出現任何差錯，就會一遍遍去跟你梳理公司的架構等等。這個階段，投資機構是不會介入的，他覺得他們已經有了投資意向，接下來你就需要去跟法務確定具體的事情。等項目方跟法務過完所有的具體細節，再講打款的事情。但是在法務這個階段，可能會耽誤你兩到三個月的時間。法務一定是會跟項目方嚴肅認真、反復地去談所有的細節，項目方又很難越過法務，直接去跟投資人提“跟法務談細節的時候，能否同時把款打了”的要求。投資機構合伙人是一定不會給你開這個綠燈的，因為他也怕會出什么問題。所以，這個時候，后續融資就會很繁瑣，資金到位時間會很長，因此會出現項目方資金鏈斷裂的情況。

　　第二，如果項目的估值便宜，那么對投資人來說，一開始占的權益會比較多，這樣后期很容易變現退出。比如，我在2014年投游戲項目，通常投兩三百萬，我就會占到20%甚至30%的股份。這種情況下，大家都有利。因為，他的初始估值只有一千萬，到了2015年的時候，隨便一個游戲項目出來，就可以要三千萬的估值。在這種情況下，要融兩三千萬的話，一個有成品的團隊肯定要比只有一個計劃書要容易得多，而且投資機構也更容易下決策。如果投資人占有足夠多股份，那就可以通過賣一些老股或其他方式，來保障我們的權益。

　　我們也遇到過其他的情況。

　　比如一個做技術研發的初創項目，第一輪融資，一千萬的估值，我們投200萬占他們20%的股份。但是在下一輪的時候，由于很多投資人來找，創始人開始自我膨脹，覺得他的項目應該很值錢。那時，我們就建議他以五六千萬的估值，先融到錢再說。但是他最后選了一個給他估值最高的公司，那個公司其實并不是很懂這個行業，但是的確很有錢。而創始人又只想融1000萬，他就跟這個公司說，我要按投后估值2億來融這個錢，1000萬你只能占我5%的股權。在2014年底2015年初的時候那個市場很熱，所以那家公司就按這樣的估值投了。

　　最近那個創始人又找我們聊了一次，說想要召集所有的投資人來開一個會，因為他們前一輪的估值太高——2億。現在想再融，他就至少要以2.5億或者3億去融，就算是占5%的股份，也要投1500萬，但是投資人又覺得投這么多，話語權特別小，所以都不愿意按這個估值來，所以現在項目方就卡在2個億這個懸崖上了。他就問我們所有的投資人，他現在能不能按照1個億或者1.5個億的估值來融這一輪?如此一來就產生一個大問題，所有以前進去的人都不愿意調估值，甚至于他還會觸發一些其他的條款。

　　因為所有的條款里面都會約定，你下一輪的融資估值不得低于這一輪的融資估值，否則，投資人會按照下一輪的估值重新計算占股比例。比如上一輪你是按2億投的，下一輪估值變成了1.5億，那么我就要把我之前投的錢，按照1.5個億的估值重新調整，要多占你的股份，這個是所有的保護性條款里面都有的。

　　而且這還涉及到一個信心的問題，因為所有的投資機構在下一輪投進來之前，他都要去做盡職調查，你把你之前的投資協議給投資機構看，結果對方發現項目上一輪是按估值2億投的，這一輪為什么要給我報一個億或者1.5個億啊?只有兩種可能，第一，是你做得不夠好，所以現在融不到錢了。這樣的話投資機構就會很擔心，會不會成接盤俠?第二，就是你們過去過度膨脹，那投資機構就會對你的團隊有擔心，你的人員素質，你的創始人的能力是不是有問題。所以，這個前期估值過高，是很容易導致一些問題的。

　　早期融資，出讓多少股份比較合適?

　　早期階段，投資人要占多少的股份呢?通常來講，一般希望至少占到10%，最好在15%到20%之間這樣的一個比例。

　　會不會要25%到30%呢?也有可能。第一，要看這個創始人會不會接受，但他會覺得在后期股份還需要被稀釋，所以在這個階段就不會釋放太多的股份。第二，我們也擔心我們開始占的股份太多，會導致他后續融資的困難，或者說是他的團隊內部激勵會有難度。

　　如果我們按照15%或者20%去估算的話，你拿三百萬，很容易倒推出他這一輪融資的估值到底是多少。這是一種比較簡單粗暴的做法，也就說你現在需要多少錢，我就去給你多少錢，然后我現在要占多少股，就給你定出來這么一個估值。

　　一般創業者在這個階段比較弱勢，因為現在什么都沒有，所以投資機構占的股份就一定要多。而項目方少要錢又不可能，因為你現在需要300萬，如果投資機構只投100萬，項目方又完不成所做的事情。所以這兩個剛性條件一疊加，就推導出項目方現在的估值。這樣項目方目前就是一個估值2000萬左右的企業，而且這個估值基本也落在我們現在早期投資的投資金額區間里面。

　　很多項目為什么估值高?是因為他的人力成本已經非常高了。同時，伴隨著現在價值的回歸，項目的估值就會相應的隨著經濟周期變化而改變。什么是價值的回歸?前兩天我看到朋友圈一個段子，說：“現在一個iOS程序員，一個月的工資只有一萬兩千塊錢，這讓程序員怎么活啊。”但是投資人可能會覺得他應該再降一點，降到八千可能會好一點，因為他之前是在一路的上漲。

　　很多時候我們遇到一些不理性的融資者，也會有一些技巧去讓他把估值降到合理的區間。因為很多融資者其實是不了解這一點的，他認為估值是越高越好，所以我們一定要跟他把融資步驟講清楚，如果你在不恰當的時候采用過高的估值，那對你的項目也會是一種巨大的障礙。

　　我見過一些非常固執的融資者，他就是覺得融資當然估值越高越好，“如果有人能給我兩個億，為什么我只要一個億?”這種情況下，第一，你一定要在這個項目的后續融資上給他講清楚，不要只圖眼前利益，而為你的后續融資人為地制造很多障礙。第二，要教給他一個正確的方法論，就是說你要去選擇真正對企業有價值，對你有幫助的投資企業，而不是誰投的錢多就選擇誰。2015年有很多的土豪基金，因為有很多的房地產轉型，他把錢給了你之后，對你的后續成長卻沒有任何的幫助，因為他們缺乏相關的行業資源。拿這種沒有價值和后續資源支撐的錢之前，要慎之又慎。

　　通常融資者另外一個執著的點是，創始人會覺得投資機構占了企業如此多的股份，股份被攤薄了，最終甚至創始人都不能控股。這一點，要首先給企業創始人講明白，你能看到的上市公司的老板，其實在公司里基本上都只占了一個特別小的股份。從幾個點到十幾二十個點的都有，真正能占到30個點以上的是幾乎不存在的。因為你的股份在不斷地融資在稀釋，或者說在不斷地分給你的團隊。

　　通常來講，當企業融到C輪之后，公司的主要合伙人，一般股份都是在30%或者在30%以下。所以不要那么執著地去說，你有沒有控股，你有沒有占51%以上，或者說你是不是一個相對最大的股東等這些東西。投資機構要首先給企業創始人講清楚這個邏輯，否則很難達成一致。

　　企業估值越高越好嗎？

　　項目估值是項目投資中非常關鍵的環節，有些企業撰寫的商業計劃書沒有估值，也沒列出他們的計劃融資金額，這肯定是不規范的。創業者不向投資者直接談估值和融資額的心理很容易理解，就是害怕說低之后獲得的融資少，而說高之后又會讓投資者望而卻步。其實，企業價值對企業來說是一個最基礎的事，但有些創始人聊到最后就是說不出來他們具體的融資金額，這種情況下，投資者就會認為這個創業者沒有想清楚自己的商業邏輯。他至少也應該寫一個融資空間，比如說500萬~800萬元，稀釋8%~10%。既然估值如此重要，那企業的估值是不是越高越好呢?答案是否定的，有的時候，估值過高反而是錯誤的，而低估值也未必沒有大發展。

　　01初始融資的估值不宜過高

　　根據以往的經驗預測，凡是安全性和穩定性比較高的項目，第一次融資的估值都不高。在當今經濟不振的大環境下，融資并不容易，有的企業在發展過程中大量燒錢，加上后續融資難度加大，最終因為資金鏈斷裂而垮掉。所以，在第一輪融資這個階段，比較安全的融資范圍是1500萬元以下。那么，稍低的估值會帶來什么樣的好處呢?

　　(1)后續融資會很容易。

　　比如第一輪估值是1000萬元，只要企業稍微做一點成績，或者有一定程度的進步，就能用三四千萬的估值進行下一輪融資。這樣，下一輪的投資者也不會有什么心理障礙。反之，如果第一輪融資估值過高，那么第二輪融資就會變得非常艱難。下面舉一個案例來分析:

　　某創業企業在A輪估值不到2000萬，找到一家知名投資機構籌集到資金后開始大規模開拓市場。一年后，該企業又急需大量的資金，于是，該企業的估值在B輪定為2億，并請求原投資機構注資2000 萬元。但這個項目從開始與投資機構談判到所有的法律條款的最后交割，整整用了6個月的時間，這對創業企業來說是一個非常漫長的過程。到最后一個月的時候，企業接近崩潰，因為賬上已經有錢了。最終，該企業在融資敲定之前就退出了市場。

　　為什么該企業B輪融資會如此艱難呢?罪魁禍首就出在估值上面，只要項目融資額在5000以上，投資機構下決策就很難。因為這個階段一般都是大型投資機構接手，而這類機構的審核流程會特別漫長，他們內部要召開多次會議商討此事。而且在通常情況下，大機構的法務都是外包的，外包的法律公司為了避免出現失誤，會重復地跟創業公司梳理公司的架構、財務收支等問題。等項目方跟法務過完所有的具體細節之后，4個月已經過去了。所以這個時候，后續融資就會很煩瑣，資金到位時間也會很長，等到投資機構同意跟項目方談融資金額的時候，項目方說不定已經瀕臨破產。

　　(2)對投資人來說，項目估值便宜就意味著占有更多的權益，后期退出會非常容易。

　　比如在2014年比較火的手游項目，一般注資二三百萬就會占到公司20%~30%的股份，這種情況對大家都有利。因為企業的初始估值并不高，到了2015年的時候，該公司隨便拿一個游戲項目出來，就可以請求3000萬元的融資。這樣的融資額使投資機構很容易下決策也能使其獲得更多的股權。反之，如果估值過高，就很容易影響到投資人的利益，使其望而卻步。舉個案例分析:

　　某技術研發項目在第一輪融資的估值是1000萬元，某投資機構投資200萬元，占其20%的股份。第二輪融資前夕，很多投資人表示愿意為該企業領投，這時候，創業者開始自我膨脹，將6000萬元估值的企業提升到2億元。那個時候市場很熱，所以該創業者在第二輪依然獲得了不菲的投資。但到了第三輪，創業者開始慌了，因為隨著市場熱度的下降，已經沒有投資機構愿意投資他的企業了，而且企業在第三輪的估值必須高于2億元，如此高的估值對投資機構來說也有些吃不消。另外，投資機構注資后獲得的股權減少也降低了他們的投資積極性，最后，該企業成為“C輪死”的典型。

　　當然，企業也可以在這一輪選擇降低估值，只不過這種方法容易引起投資人的懷疑。首先，投資人懷疑創業者估值降低是因為經營出現問題，融不到錢才來找自己;其次，投資人會對創業者的團隊有所擔心，因為盲目的升降估值在一定程度上說明了公司管理層的無知和魯莽。所以，企業估值要量力而行，并盡量符合實際情況。

　　02第二，利用高估值來限制股權稀釋是沒有必要的

　　早期階段，投資人占多少股份才算正常呢?通常來講，占 15%~20%是一個最佳比例，太多和太少都不可取。第一次稀釋股權太少會降低投資人的熱情，也會使企業陷入估值高的怪圈，而股權稀釋太多會令后續融資變得困難。不過到了后期階段，股權稀釋就是必然的了。

　　有很多創始人覺得，投資機構如果占了企業太多的股份，就會讓自己對企業的控制力下降，其實這一點大可不必擔心。現在我們看到的上市公司的老板，在自己公司里占的股份也許非常小，從幾個點到十幾點的都有，真正能占到30個點以上的幾乎不存在。因為企業要想發展，就需要不斷融資，不斷稀釋股權，或者說在不斷地把股權分給自己的團隊。例如，馬云只占阿里巴巴股份的7.64%，而日本軟銀的創始人孫正義卻占了阿里巴巴30%以上的股份。如果馬云不向孫正義融資，不敢稀釋股權，也成就不了阿里巴巴今天的輝煌。

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