我國大豆期貨的價格收益、成交量及其波動性之間關系的實證研究經
摘要：本文運用時間序列分析方法，對大連大豆期貨市場的價格收益、成交量及其波動性之間的關系進行了實證分析。結果表明，期貨價格收益波動的條件方差對期貨價格收益有直接的負影響;大豆期貨存在杠桿效應;大豆期貨成交量對期貨價格收益的波動方差有負的影響，成交量對收益波動具有解釋作用。
關鍵字：大豆期貨 價格收益率 成交量 波動性
期貨市場成交量與收益率及其波動性之間的關系長期以來是國外學者在期貨領域研究的熱點問題。價格的變動反映了市場對新信息的反應，成交量反映了投資者對新信息認同的差異程度，而波動性則反映了價格波動的劇烈程度。研究期貨價格波動與成交量之間關系有助于了解期貨市場的結構、市場信息傳播的方式和速度，以及市場價格如何對信息做出反映。
一、文獻綜述
Clark(1973)最早對期貨市場的價量關系進行研究用棉花期貨數據，他發現總成交量和價格的平方存在正相關。
Schwartz(1990)等發現金融市場價格收益序列具有尖峰、肥尾的特征，收益方差序列具有相關性、集群性和異方差性，價格收益與其波動方差之間通常存在非線性正相關關系。華仁海等(2003)分別分析了銅、鋁和大豆期貨的收益、成交量及其波動性之間關系。
本文將通過計算DEC的大豆期貨的收益與成交量以及絕對收益與成交量之間的相關系數來揭示它們之間的相互聯系，用EGARCH模型研究期貨價格收益與其波動性之間的相互聯系;EGARCH模型的方差方程中引入成交量，討論成交量對期貨價格收益波動方差的影響。
二、數據來源與處理
本文研究所用數據為大連商品成交所大豆每日期貨價格收盤數據(收盤價、成交量)，研究的時間跨度為2009年1月5日至2009年12月31日一整年。每個期貨合約都將在一定時間到期，為克服期貨價格的不連續性，我們選取最近期月份的期貨合約的收盤價格作為代表，在最近期期貨合約最后成交日的下一個成交日，選擇下一個最近期月份的期貨合約的收盤價格作為代表，從而得到連續的數據。
-.04
-.03-.02-.01.00.01.02.03.0425 50 75 100 125 150 175 200 22501圖1收益率的時間序列圖由圖1可知，收益率的波動在某些時間內較小，而在另一些時間內較大，這體現了金融數據的一個普遍特征——波動的集聚性。它說明大豆期貨條件異方差存在序列相關性。EGARCH模型不僅可以反映過去殘差的數量對波動的影響，而且可以說明正的殘差和負的殘差對波動的影響是否對稱。而期貨市場存在波動不對稱現象或杠桿效應，即壞消息對波動的影響要大于好消息的影響，是一個不爭的事實。因此為了研究期貨市場的非對稱條件波動的影響，我們用EGARCH模型來進行建模和分析。
三、實證分析
1、EGARCH模型titkrkkpi titiiqjtjtja??=?=?=?=+∑+∑+∑σεθσεσβσα111202ln()ln()||等式左邊是條件方差的對數，這意味著杠桿影響是指數的。杠桿效應的存在能夠通過θk<0的假設得到檢驗。只要θk≠0，沖擊的影響就存在非對稱性。如果θk>0，則表示非對稱效應的主要效果是使得波動減小;反之，如果θk<0，則說明非對稱效應的作用是使得波動加大。
2、大豆期貨收益率與其波動方差之間的關聯分析分別使用EGARCH(1，1)、EGARCH(1，0)、EGARCH(0，1)來模擬大豆期貨價格收益率和其波動性之間的關系，比較結果，最后選擇EGARCH(0，1)模型來對期貨價格收益率、波動方差以及成交量之間的關聯進行分析，結果見下表。
c1 a0θβ
Coef-7.04-0.41-0.06 0.96Prob.0 0 0.0053 0EGARCH(0，1)模型的結果發現：大豆對應的均值方程中方差的參數7.041c=?為負數且統計上顯著，說明條件方差對條件收益有直接的負影響。大豆的杠桿因子θ=-0.06為負數但統計且顯著，這說明存在杠桿效應，負沖擊比正沖擊產生更大的波動。
3、將成交量引入對期貨價格收益與其波動方差之間的關聯分析中我們選擇成交量作為信息流的替代變量，在EGARCH模型的方差方程中加入成交量這個變量，結果見下表。
c1 a0θβγ
Coef-9.16-17.38-0.07-0.84-0.00014Prob.0.00 0.00 0.06 0.00 0.03我們發現，成交量的系數為-0.00014小于零且顯著，因此可以判斷期貨價格波動與成交量之間并存在負相關的關系。對大豆期貨來說，在條件方差方程中加入成交量后，條件方差方程中的持續性參數β有變化，說明成交量對收益波動具有解釋作用。
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