商譽評估方法初探

          時間:2024-07-29 21:51:44 金融畢業論文 我要投稿
          • 相關推薦

          商譽評估方法初探

          一、商譽評估的討論  國際上通行的資產評估方法主要為本錢途徑、市場途徑和收益途徑。對商譽的評估亦沿用這3種方法。  (一)本錢途徑本錢途徑是從創立商標,形成商譽的各種本錢和用度進手,其現時條件下的重置完全本錢,再加除各種損耗(主要是各種損耗)估算出商譽的價值。  商譽的價值是由勞動創造的,但其價值卻與投進本錢并無直接的對應關系。人們判定一家企業的商譽有沒有價值,有多少價值,并不是看它的本錢,而主要是看它能不能創造效益,有沒有市場競爭力,這就使得本錢途徑的受到了很大限制而很少采用。在采用本錢途徑時,職員需要估計再創造目標商譽無形資產的構成要素所需要的現行本錢。最常用的本錢途徑通常稱為要素構成法(component build-up method)。要素構成法的第一步是羅列構成目標商譽的各個要素;第二步是估算再創造每個要素所需的本錢。此方法是建立在商譽作為存置資產和備用資產的價值概念基礎上的。  再創造與目標商譽相關的持續經營企業的所有要素時,常用要素構成法對該期間內創造的預期收益(例如機會本錢)進行分析。例如,我們假定需要用兩年時間來再創造目標企業的所有資產(有形的和無形的),包括所有設備的購買和安裝、所有不動產的建設或購買、供給商的選擇、銷售體系的建立、員工的培訓、客戶認知度和信任度的建立、客戶關系的再建立(與目標企業的實際經營狀況相匹配)。我們還可以假定在兩年的再創造期間,目標企業的年度收益達到1000萬美元。再創造期間內2000萬美元機會本錢的現值就是目標無形資產商譽的一個評估值。  (二)市場途徑  市場途徑是通過與各參照物的比較并調整差異而得出的結果。  市場途徑有兩種常用的方法。第一種方法是將目標企業實際成交的收購價格中扣除有形資產和其他可確認無形資產價值后的余值作為商譽的評估值。第二種方法是以實際的指導性銷售交易為基礎來評估商譽價值。商譽類無形資產很少同其他資產完全分離而單獨出售,因此,指導性銷售交易通常涉及的是持續經營企業或專業機構。在此類交易資料中,銷售價格在商譽和所有其他資產之間進行分配是公然的。這意味著即使是第二種方法也是依靠銷售價格中的余值來評估商譽價值的。  采用收購價格余值法進行評估時,要有與目標商譽相關的企業銷售行為的存在。首先,分析時應當確認目標銷售是一種正常的交易。其次,分析時應確認買價代表的是現金等價物的價格。假如有非現金支付方式或遞延付款,如獲利后支付條件(an earn-out provision),分析職員應將各種支付方式轉換為現金等價物。第三,分析職員應對目標企業所有可認定的有形資產和無形資產進行估價。第四,分析職員應把所有可認定的有形資產和無形資產的總體價值從總收購價格中扣除,余值即為商譽類無形資產的價值。  在使用指導性銷售交易法進行分析時,分析職員應確認并選擇足以與目標企業進行比較的實際交易作為參照物。對某些行業來說(如專業機構),這些指導性銷售交易的資料一般會在出版物和期刊上公布,所以輕易獲取。在這些實證交易中,商譽常以整個交易價格的百分比或目標企業年度銷售收進的百分比來表示。這些來源于市場的定價倍數,隨后被運用到目標企業上,以得出目標商譽的價值。當然我們應留意到,對來源于市場的定價倍數的估計就是建立在資料來源中的每個企業或專業機構銷售價格的分攤的基礎上的。  (三)收益途徑  收益途徑是通過預期商標商譽能帶來的未來的逾額收益,進行折現后確定為現時價值。商譽的評估價值取決于其使用價值,即其生存、競爭、、獲利能力,能為市場所承認,商譽才有真正價值,這正是收益途徑的出發點。由于商譽的價值與其形成過程中所投進的本錢缺乏直接的聯系,而往往取決于它們所能帶來的未來超過同行業一般水平的逾額收益,因而對商譽的評估,較多的采用的是收益途徑。  二、商譽價值評估的逾額收益法  (一)逾額收益法適用性分析  逾額收益法的基礎隨著我國改革開放的進一步深進和主義市場經濟體制的建立健全,技術得到了飛速發展,生產社會化,專業化程度也越來越高,國際間經濟聯系也越來越密切,在這樣一個知識經濟,無形資產顯露出越來越重要的作用。國際間企業投資不僅單用有形資產投資,用無形資產作價進行投資不僅越來越多,而且比重日益增大,尤其象商譽這樣不在資產負債表上反映的無形資產,更是企業對外投資時的重點,正確評估商譽十分重要。  1.商譽的基本特性是企業擁有或控制的,能夠為企業帶來逾額經濟利益的無法具體辯認的資源  20世紀20年代初期,楊汝梅先生在其之無形資產論中就指出:“凡足以使一個企業產生一種較平常收益為高之收益者,均得稱之為商譽”,在其之后的理論家對商譽的界定中,仍未能出其左右。我國的《企業準則》也將商譽定義為企業獲取逾額收益的能力。逾額收益法是建立在商譽是“企業獲得逾額利潤的能力”的觀點之上,在企業發生整體購并和不發生整體購并都可以應用。所以,一個企業只要說明其具有獲取逾額收益的能力,就可對其商譽進行評估。  2.商譽的性質決定了評估商譽用逾額收益法商譽性質三元理論即“好感價值論”、“總計價賬戶論”、“逾額收益論”,都在商譽評估的發展過程中,起過不同的作用。“好感價值論”其公道在于:人們對企業的印象有好壞之分,良好的企業形象是企業獲取逾額收益的一個因素。顧客對企業的好感可能來自有利的地理位置、先進的生產工藝、獨占的特權、以及良好的經營治理水同等。但是,對上述這些屬性單獨計價是極其困難的。商譽的價值并不是由這些無形屬性的單獨價值計價加總而計算出來的。所以對企業好感的價值難以用貨幣往計量。由“總計價賬戶論”支持的商譽評估缺陷在前面我們已有論述,這里就未幾說了。我們可以看到總計價賬戶論從會計計算演變成數學計算,已完全無視商譽的真實性質,從定性上來看,無任何意義了。通過對商譽三元性質中的其它兩種理論的評析,“逾額收益法作為商譽評估的理論基礎,其公道性及優點便逐一顯現出來。逾額收益論,其科學性在于:該觀點把握住了商譽作為資產的基本條件——經濟資源、獲利潛力、貨幣計量三要素。  3.商譽是一個動態概念  它的存在在于企業與同行業相比,原先某些獨占性的上風條件是否仍然存在。若這些曾經是企業獲取逾額利潤的獨占性優越性條件,已成為企業生存所不可缺少的,并為其它企業擁有,成為一般獲利條件,此時,商譽存在的基礎就消滅了。商譽的存在是受多種因素的,大致可以分為內外兩因素。外在因素有、經濟形勢、產業政策、消費趨勢等。內在因素有產品的品質、技術、治理和推廣等。公式是一種靜態計量法,不能更好的與商譽的內涵一致。而逾額收益法則立足于動態計量,即通過與同行業相比的逾額收益的計算,從而確定商譽價值,更多的體現了企業經濟資源的獲利性。  4.商譽作為無形資產,它的建立未必一定有發生的各項本錢  商譽的價值形成是建立在逾額收益基礎上。與企業為形成商譽的花費無直接關系。所以并不是企業為商譽花費越多,其評估值越高。盡管所發生用度或勞務費會影響商譽的評估價值,但可以通過未來預期收益的增加得以體現。這種本錢無關性,使得商譽的評估以逾額收益為基礎,而有別于有形資產中以本錢法為基礎的評估方法。  (二)逾額收益法原理  商譽權是一種排他性專有權,不是作為一般商品和生產資料來轉讓,而是以它們的獲利能力來轉讓。因此它們的價格不是以其自身本錢為基礎,而是以它們的新增收益來衡量。購買者愿意支付價款,正是由于它們在未來能夠為企業創造逾額收益,這也就是逾額收益法的依據所在。逾額收益法的基本思想是:估計商譽為企業帶來的逾額收益,即企業購買商譽后新增收益中商標或商譽的貢獻份額,然后按一定的比率將其折現,得出商譽的評估價值。即:  商譽=企業每年預期逾額收益×每年折現率  在這個公式中,需要對每年預期逾額收益、折現率、折現期限進行確定。  (三)逾額收益的確定  逾額利潤的因素很多,回納起來主要有:1)企業的素質:企業員工的技術水平、加工工藝、企業治理以及設備、工具、材料等,這是對企業整體素質的綜合反映;2)市場環境:企業產品的市場占有率的大小、產品的競爭能力等;3)企業及產品在國民中的地位:是新興行業還是一般行業,是高新技術企業還是傳統企業等等。評估時應綜合考慮這些因素,公道預期企業由于商譽所帶來的逾額收益。  在評估實務中,由于猜測遠期收益難度大,通常猜測一定期限內的年逾額收益,再假定以后各年的逾額收益同精確估計的最后一年的逾額收益,將其分段處理。實際的逾額收益要受到多種經濟因素的影響,我們要尤其留意那些偶然的、例外的或特殊的因素的影響。例如:當前商譽所有權人在上、行政上享有某種特權或某種特殊的限制,致使企業收益偏高或偏低,而這些權利或限制又不能隨同轉讓。由于評估的結果是用來作為正常市場交易的,因此,必須對存在上述偏差的實際逾額收益進行修正,剔除其中偶然的、特殊的因素,取得正常市場條件下因使用商標或利用商譽而取得的逾額收益值,當然,其中應包括對未來收益與風險的公道預期。  (四)折現率的確定  由于存在資金的時間價值,等量的貨幣在未來并不具有與現在同樣的價值,所以必須將未來的逾額收益進行折現。商譽的評估選用的未來期看收益率主要是折現率和資本化率。折現率適用于一定時期未來收益折算成現值,資本化率適用于永久性、連續的、周期的未來收益。兩者只是表現形式不同而已,在實質上是相同的,因此我們統稱為折現率。折現率是商譽評估的重要參數,它的選取直接決定著評估結果。它應體現3方面的影響:資金的時間價值,通貨膨脹的影響,能承擔的各種風險(如財務風險、破產風險等)。  (五)剩余經濟壽命的確定  經濟壽命是指從評估基準日到資產喪失獲利能力的年限。一般說來,商譽的壽命應與企業的存續期相同,所以一般不專門確定經濟壽命,而視為無窮期。當然,由于市場競爭和條件的變化,導致某一商標或某一企業商譽貶值,此時商譽的經濟壽命就會短于法定、合同壽命或法定經營期限。所以,要維持商譽的經濟壽命,需要不斷的資本投進。  三、余值法  (一)余值法及  余值法又稱割差法。一般適用于商譽的評估,即先評出企業整體資產價值,扣除企業全部有形資產和可確指無形資產價值,即為商譽的價值,從本質上來說,這種方法也是采用收益法的原理。余值法評估的基石來源于'總計價賬戶論',其早期依據的兩個觀點,無論是"整體大于其各個組成部分的總和"、或還是"未進賬資產",都在不同程度上從不同角度揭示了商譽的某些特征,然而在實際操縱中,其種種缺陷及不公道性便顯示出來。在總計價賬戶觀點下,一個公司的商譽價值計算公式如下:  P=W-Z  式中:P-商譽的評估價值;  W-企業的整體資產評估值;  Z-企業全部有形資產價值和可確指無形資產價值。  對于商標來說,也可采用這種途徑,即商標價值即是企業整體資產價值減往企業全部有形資產和其他可確指無形資產價值。  這里,有三類不同的預期收益:利潤總額、凈利潤和凈現金流量,其財務內涵、計算口徑和計算公式均有明顯差異,因此對同一企業在同一年度也不會是同一數值,估計預期收益和折現率的方法與逾額收益法類似。在選取相應的折現率時,要留意與計算口徑的一致。當預期收益是企業的凈利潤時,折現率要選組合利率(即安全利率+風險利率);當以凈現金流量作為預期收益估算企業整體價值時,應選取行業基準收益率為折現率;當以(利潤總額+利息支付)估算企業整體價值時,應選取總資產報酬率為折現率。  余值法還有一個途徑,即先估算企業全部收益,再分別估算各類有形資產、其他可確指無形資產價值及其相應的收益率,從企業全部收益中減往這些資產的收益,即得了商譽所帶來的收益,將其本金化,即得出該商譽的價值。  (二)余值法適用性  余值法公式是商譽傳統確認方法的概括,固然能計算商譽的價值,但得出的商譽并不能真正代表商譽的價值。  (1)余值法公式中購買本錢的高低,是經過買賣雙方的談判造成的,體現了不同利益當事人對企業價格的判定,不僅僅決定于企業的內在價值,而且受到買賣雙方談判條件和談判技巧影響。假如買賣雙方在不等的條件下談判,那么收購價格倒計出來的商譽必然含有非商譽的因素。比如美國聯合公司(UAL)在市場吞并的交易協商中,從1989年8月至1993年期間,其收購價從37億美元上升至67億美元,而后又跌至51億美元,而此期間該公司的有形資產并沒有重大變化,由此可見這樣計算出來的商譽是不可靠的。  (2)可明確辯認無形資產評估的。據筆者對上市公司所做的調查,有些可明確辯認的無形資產并未進賬,幾乎所有上市公司對商標權、專利權等都未進賬。在上市公司股份制改造或資產重組中,僅對無形資產的土地使用權進行評估并進賬。隨著經濟的,無形資產在企業經營中越來越重要,對無形資產定量也得到了重視。這樣,無形資產按照各種分類廣泛得到了分解,美國永安公司提供的資料把無形資產分為十六種之多。我國近幾年的有關無形資產評估的專業類書籍,也對無形資產作了細致的分類,并為每類無形資產建立了嚴格、的評估體系,就是說隨著無形資產評估技術的發展和無形資產可分解性的進步,商譽的價值變得越來越高。  (3)余值法公式中的各部分資產價值是通過不同性質的評估方法得到的。從預期收益現值法評估出企業整體價值,以本錢法或市場法評估有形或無形資產的價值,它們之間評估標準選擇不同,以此推算出,商譽也就不大相同了。所以,上述余值法公式不能正確的評估出商譽。

          【商譽評估方法初探】相關文章:

          企業改組中的商譽評估12-06

          兒童骨齡評估與終高預測方法初探03-18

          淺論電子式多功能關口電能表性能評估方法初探03-18

          職務分析—過程與方法初探03-18

          職務分析―過程與方法初探12-07

          負商譽研究03-21

          商譽理論的重構探討03-18

          關于生態建筑設計方法初探03-01

          商譽本質的理論解析與商譽會計的實務選擇03-01

          麻豆成人国产电影传媒一区,日韩精品在线看,久久精品这里,亚洲综合久久1区2区3区,日韩欧美国产中文,国产原创中文字幕,亚洲福利专区,国产一区二区福利,色综合久久中文色婷婷,日本欧美不卡一区二区三区在线
          97精品国产福利一区二区三区 中文无码日韩欧 久久99精品久久久久久野外 欧美日产国产亚洲综合图区一 欧美日韩免费在线视频 在线视频观看一区 国产精品国产三级国产专 91精品国产一区 亚洲另类中文字幕 日本亚洲国产精品久久 伊人久久精品 亚洲国产精品看片在线观看 欧美国产在线视频 国产精品成人自拍 2021久久精品国产99国产 亚洲丁香色婷婷综合欲色啪 久久亚洲不卡一区二区 国产日韩欧美一区二区三区视频 日本福利片国产午夜久久 伊人热久久 国产视频第二页 天天干在线观看 999精品视频 精品在线第一页 亚洲国产夜色在线观看 日韩一区二区三区四区 亚洲伊人久久综合一区二区 久久精品免视看国产成人2021 日本中文字幕一区二区三区不卡 亚洲国产成人在线 久久91精品国产91久 久久久青草青青亚洲国产免观 中文字幕不卡在线播放 欧美日本在线播放 亚洲一区二区免费视频 欧美aa在线观看 日本国产一区二区三区 国产精品视频一区二区亚瑟 亚洲综合免费视频 国产四虎免费精品视频 亚洲视频一二 午夜久久久精品 色吧五月婷婷 亚洲免费观看网站 久久99精品久久久久久青青91 欧美第一区 亚洲男人天堂手机版 国产91久久最新观看地址 亚洲国产日韩成人综合天堂 中文字幕日韩精品在线 香蕉久久a毛片 男人天堂成人 欧美成a人免费观看 青青草国产精品久久 国产成人免费在线观看 亚洲精品美女久久777777 欧美日韩国产综合一区二区三区 在线视频三区 四虎永久在线 国产成人精品日本亚洲专区6 一区二区在线播放视频 久久99久久99 欧美亚洲日本一区 亚洲成a人片在线网站 中文字幕一区二区在线播放 久久久久久久久性潮 91香蕉视频色 九月色婷婷 午夜精品久久久久久中宇 中文有码第一页 色综合久久中文色婷婷 99精品视频在线这里只有 一木道一二三区精品 亚洲国产毛片aaaaa无费看 国产小视频在线播放 久久精品视频8 性做久久久久久久久浪潮 久久黄色精品视频 91在线视频一区 亚洲精品乱码久久久久久蜜桃欧美 在线观看91精品国产不卡免费 国产真实伦在线观看 青青青免费在线视频 精品国产91久久久久久久 国产在线自在拍91精品黑人 中文字幕精品乱码亚洲一区 亚洲高清在线视频 精品久久久久久久久免费影院 国产精品久久成人影院 中文综合网 国产不卡精品一区二区三区 www.youjizz.com在线观看 日韩精品在线一区 亚洲一区自拍 欧美日韩一区不卡 国产欧美亚洲精品第3页在线 色综合久久久久综合99 成人欧美精品一区二区不卡 亚洲色图视频在线 亚洲涩涩精品专区 欧美日韩亚洲一区二区 www91在线观看 国产成人久久精品一区二区三区 国产色产综合色产在线观看视频 国产成人鲁鲁免费视频a 欧美性猛交99久久久久99 久青草国产免费观看 日本中文字幕一区二区三区不卡 国产日韩欧美一区二区 色综合久久久久综合99 日本一区二区三区免费观看 欧美在线aa 另类综合视频 日本免费专区 亚洲日本欧美在线 九月色婷婷 91在线一区二区三区 亚洲精品乱码久久久久久蜜桃欧美 欧美一区二区三区免费高 欧美亚洲国产精品久久 另类专区欧美 久草综合在线观看 伊人精品视频在线 日韩美一区二区 手机看片福利久久 久久精品国产99久久72 99国产小视频 一区二区三区精品国产 亚洲毛片免费观看 欧美一区二区三区视频在线观看 91亚洲精品视频 亚洲欧美在线免费 丁香婷婷综合网 欧美国产成人在线 日韩精品中文乱码在线观看 日韩在线无 亚洲成人综合网站 欧美午夜一区二区福利视频 精品国产91久久久久久久 久久福利一区二区三区 日韩精品中文乱码在线观看 欧美亚洲国产一区二区 国产青草视频在线观看 91精品国产99久久 91在线一区二区三区 欧美日韩精品一区二区三区视频播放 国产成人一区二区三区在线视频 欧美区国产区 久久r热这里有精品视频 亚洲国产日韩成人综合天堂 国产九九精品 99精品影院 亚洲精品在线不卡 婷婷五月在线视频 欧美性猛交99久久久久99 国产精品三级视频 亚洲国产美女精品久久久久 国产在线精品福利一区二区三区 色天天综合 欧美三区在线 国产观看精品一区二区三区 亚洲国产专区 香蕉尹人综合精品 欧美日韩精品一区二区免费看 亚洲伊人久久综合一区二区 亚洲午夜久久久精品影院视色 国产亚洲精品午夜高清影院 日本mv精品中文字幕 国产精品剧情原创麻豆国产 综合久久伊人 国产成人久久精品一区二区三区 中文字幕亚洲综合久久202 国产精品福利网站 国产成人久久精品一区二区三区 999人在线精品播放视频 日本aⅴ在线不卡免费观看 香蕉视频免费在线播放 国产成人综合网在线播放 国产成+人+亚洲+欧美综合 久久国产精品久久久久久久久久 亚洲精品自拍区在线观看 日韩精品免费观看 亚洲欧美高清在线 日本mv精品中文字幕 午夜精品久久久 成人影院午夜久久影院 久久久香蕉 久久婷婷电影网 亚洲国产综合久久精品 国产91精选在线观看麻豆 久久ri精品高清一区二区三区 日韩成人在线网站 午夜香蕉成视频人网站高清版 99re九精品视频在线视频 亚洲视频一区在线播放 亚洲国产麻豆 东方伊人免费在线观看 欧美成人中文字幕 www.精品国产 精品久久精品久久 亚洲欧洲国产精品久久 手机在线视频一区 欧美日韩国产一区二区三区 欧美成人综合 青青青视频精品中文字幕 久久成人精品 久久婷婷电影网 九九在线精品视频播放 欧美精品久久久亚洲 久久一区视频 色婷婷综合网 国产精品美女久久久久网站 欧美极品一区 久久精品国产三级不卡 亚洲综合在线观看一区www 亚洲婷婷丁香 伊人福利视频导航 国产免费a视频 香蕉青草久久成人网 999人在线精品播放视频 欧美日韩中文国产一区 91日本在线精品高清观看 手机国产精品一区二区 久久精品国产亚洲 国产精品亚洲精品日韩电影 欧美日韩亚洲国产一区二区三区 国产青草 亚洲免费天堂 久久91精品国产91久 久草视频在线资源 中文字幕日本久久2019 亚洲伦理一区 欧美精品亚洲精品日韩经典 国产精品视频久久久久 日本一区二区三区欧美在线观看 色综合久久综合网观看 六月婷婷在线 五月天色婷婷综合 日韩亚洲综合精品国产 欧美综合自拍亚洲综合网 亚洲综合在线观看视频 免费国产网站 欧美成人综合 午夜香蕉成视频人网站高清版 伊人久久大香线蕉综合爱婷婷 亚洲日韩精品欧美一区二区 亚洲欧美在线中文字幕不卡 国产在线资源站 亚洲伊人久久综合一区二区 中文字幕日韩精品中文区 日韩成人在线网站 另类免费视频 国产一区二区三区毛片 色综合久久精品中文字幕 精品在线一区二区三区 青青草原综合久久大伊人精品 亚洲免费区 国产精品久久久久久久免费 国产免费a视频 久久精品国产精品亚洲精品 国产精品久久久久久久成人午夜 日韩精品久久久久久久电影 日韩欧美一区二区久久 精品国产中文一级毛片在线看 国产在线拍 亚洲视频在线一区二区三区 亚洲人成网站色在线观看 伊人网综合在线视频 欧美在线一区二区三区不卡 亚洲黄色片在线观看 中文字幕第一页亚洲 亚洲精品乱码久久久久久蜜桃欧美 久久久久亚洲 日本免费一区二区三区视频 国产精品成人自拍 亚洲片在线观看 亚洲欧洲精品久久 亚洲丁香色婷婷综合欲色啪 久久精品国产亚洲a不卡 国内精品久久久久久久亚洲 色精品 国产欧美精品三区 国产欧美精品三区 日本一区二区免费在线 天天干在线观看 国产精品久久久久久免费播放 日韩一区二区三区四区 国产精品一区久久 亚洲一级视频在线观看 亚洲v天堂v手机在线观看 亚洲码在线观看 国产精品成人影院 亚洲福利精品一区二区三区 久久青草影院 欧美国产成人在线 国模极品一区二区三区 日韩福利网 免费人成激情视频在线观看 日韩欧美一区二区三区 精品三级久久久久久久电影 国产精品国产三级国产an 狠狠干中文字幕 精品一久久 日韩中文字幕一区二区不卡 亚洲乱码在线播放 国产亚洲高清不卡在线观看 国产青草视频 中文字幕亚洲综合久久202 亚洲另类中文字幕 久久国内精品 国产成人午夜精品免费视频 国产成人免费高清在线观看 日韩欧美亚洲国产精品字幕久久久 91亚洲成人 99精品国产三级在线观看 亚洲一区色图 午夜视频久久久久一区 伊人成人久久 国产亚洲精品日韩综合网 亚洲综合香蕉 亚洲第一国产 尤物精品在线观看 欧美极品一区 青青青视频精品中文字幕 91久久大香线蕉 日本免费专区 国产高清福利91成人 久草视频福利资源站 久久综合久久综合久久 伊人福利视频导航 国产青草视频在线观看 欧美色欧美亚洲另类二区 久久久久亚洲 91在线精品国产丝袜超清 国产在线一区二区三区四区 国产精品视频久久久久 天天干在线观看 久久精品国产亚洲香蕉 亚洲免费观看网站 日本伊人精品一区二区三区 亚洲一区二区在线播放 亚洲色图视频在线 亚洲成人日韩 在线中文字幕日韩欧美 亚洲成人网在线播放 一二三区免费视频 日韩精品久久久久久久电影 一个色综合久久 亚洲国产精品久久久久666 www亚洲精品 国精视频一区二区视频 国内精品久久久久久久亚洲 91综合久久婷婷久久 日韩精品久久久久久久电影 国产精品视频一区二区亚瑟 亚洲另类色区欧美日韩 久草视频国产 2021久久精品国产99国产 91在线播放国产 久久人人做人人玩人精品 欧美成人精品一区二区三区 久久亚洲不卡一区二区 久久国产精品免费观看 青青草国产免费国产是公开 欧美亚洲h在线一区二区 狠狠五月深爱婷婷网 国产一区亚洲 色婷婷综合久久久久中文 日本欧美亚洲 中文字幕亚洲综合久久202 日本一区二区不卡久久入口 亚洲另类在线欧美制服 国产日韩欧美一区二区三区综合 国产精品久久久久久久成人午夜 四虎精品国产一区二区三区 日韩一区二区三区视频在线观看 亚洲一区视频在线 久久三级国产 亚洲精品中文字幕乱码三区一二 国产亚洲婷婷香蕉久久精品 欧美日韩不卡在线 九九成人免费视频 亚洲一区中文字幕 亚洲区一区 国产精品美乳在线观看 国产一区二区自拍视频 国产福利一区二区在线观看 久久久高清免费视频 日韩中文视频 欧美亚洲h在线一区二区 国产精品自产拍在线观看 国产亚洲高清不卡在线观看 麻豆国产在线不卡一区二区 不卡视频一区二区 中文字幕日韩一区二区 国产在线观看自拍 亚洲视频一区在线 最新国产精品自拍 精品伊人久久大线蕉地址 久爱免费精品视频在线播放 亚洲视频日韩 欧美日韩中文国产一区 亚洲欧洲日本在线观看 欧美日本一本 亚洲欧美v视色一区二区 国产视频第二页 国产成人精品一区二三区 国产成人一区二区三区免费观看 六月婷婷在线 国产精品久久久久999 国产精品成人第一区 欧美日韩国产人成在线观看 欧美一级视频在线 一区二区三区在线免费看 综合网视频 国产成+人+综合+亚洲专 国内精品久久久久久影院8f 中文字幕第一页在线 日韩欧美一区二区三区 亚洲精品国产日韩 午夜手机福利 久久精品国产四虎 丁香婷婷久久大综合 色综合久久中文色婷婷 国产99精品 91中文在线 国产视频精品免费 国产麻豆福利av在线播放 日本亚洲乱码中文字幕影院 亚洲伊人色欲综合网 中文国产成人久久精品小说 久久综合久久综合久久 欧美亚洲国产另类 欧美亚洲国产精品久久 亚洲男人天堂网 欧美成人精品一区二区三区 a男人的天堂久久a毛片 中文字幕日本久久2019 亚洲天堂在线播放 国产成人综合一区人人 亚洲日本欧美综合在线一 韩国美女激情视频一区二区 欧美日韩精品一区二区免费看 激情亚洲综合网 国产精品最新 国产美女91视频 国产一区二区三区在线视频 欧美日韩国产在线人 九九在线精品视频播放 日本免费一区二区三区视频 国产一级不卡毛片 久久精品国产四虎 久久99精品久久久久久青青91 欧美日本一本 欧美精品在线一区二区三区 久久九九久精品国产 精品国产91久久久久久久 夜夜躁日日躁狠狠久久 99热2 国产乱人视频免费播放 久久国产香蕉 午夜欧美精品久久久久久久久 日韩在线综合 久久精品国产三级不卡 99这里精品 欧美亚洲日本一区 欧美日韩国产精品 精品成人一区二区三区免费视频 欧美一区二区自偷自拍视频 国产成人精品亚洲 欧美日韩国产一区二区三区 国产精品一区二 久久亚洲女同第一区 四虎精品国产一区二区三区 国产www在线播放 欧洲精品一区二区 日韩小视频网站 亚洲伊人久久综合一区二区 久久99精品国产 青青色在线视频 国产99精品 亚洲日韩在线视频 久久ri精品高清一区二区三区 久久久中文 亚洲欧洲精品视频 久久国产精品免费网站 国产成人一区二区三区免费观看 亚洲国产精品综合久久20 久久久久四虎国产精品 伊人国产在线 久久精品视频8 亚洲激情中文字幕 国产成人愉拍免费视频 日韩一级不卡 a级片在线观看视频 国产精品久久久久毛片 99久久精品国产国产毛片 国产成人免费高清在线观看 国产91久久最新观看地址 欧美精品在线一区 亚洲天堂h 日本精品一区二区在线播放 欧美精品亚洲精品日韩经典 中文字幕亚洲综合久久202 久久亚洲电影 久久精品国产久精国产80cm 国内精品久久久久久影院8f 日韩欧美一区在线观看 久久亚洲精品成人 欧美中文在线 国产精品麻豆一区二区三区 欧美日韩精品一区二区三区视频播放 91香蕉视频色 亚洲国产欧美日韩精品一区二区三区 国产91精选在线观看麻豆 九九在线精品视频播放 在线五月婷婷 日本在线日本中文字幕日本在线视频播放 国产丝袜一区 久久999 91精品久久久久久久久中文字幕 中文字幕不卡在线高清 香蕉尹人综合精品 国产一区二区三区怡红院 日韩在线一区二区 91精品国产99久久 亚洲国产欧美自拍 久草视频在线资源 国产福利不卡一区二区三区 亚洲乱码在线播放 欧美日韩国产58香蕉在线视频 欧美一级日韩 久久精品美乳 日本精品一区二区在线播放 欧美一区二区三区免费高 亚洲深夜视频 亚洲v天堂v手机在线观看 成人久久精品 韩国欧美日产国产精品 亚洲国产欧洲精品路线久久 国模极品一区二区三区 国产精品自产拍在线观看 成人日韩在线 久热中文 日本精品一区二区在线播放 久久婷五月综合 亚洲欧洲日本在线观看 日韩一区二区久久久久久 六月婷婷导航福利在线 久久99欧美 久久青草免费97线频观 欧美日韩中文字幕在线观看 婷婷黄色网 91系列在线 色亚洲影院 在线观看一区二区三区视频 国产午夜亚洲精品国产 国产一级免费视频 日韩视频在线观看一区二区 中文无码日韩欧 日韩精品在线看 伊人久久精品 91av在线导航 久久久一级 欧美日产国产亚洲综合图区一 精品成人一区二区三区免费视频 国产成人资源 一区二区三区精品国产欧美 欧美日韩高清观看一区二区 亚洲精品在线免费 国产精品一区久久 久久久久综合一本久道 久久精品66 久久综合丁香 欧美久草 亚洲涩涩精品专区 久久中文字幕一区二区三区 欧美精品福利 国产高清在线精品一区二区三区 欧美手机手机在线视频一区 另类免费视频 久久久香蕉 国产三级国产精品 丁香婷婷综合网 亚洲欧洲一二三区 国产在线精品一区二区高清不卡 国产精品久久二区三区色裕 亚洲美女综合网 91精品视频免费在线观看 国内精品久久久久激情影院 精品一区二区久久 亚洲国产精品久久精品怡红院 欧美αv天堂在线视频 中出五十路免费视频 99成人免费视频 国产一级免费视频 国产成人精品久久综合 亚洲欧美日韩综合网导航 午夜国产福利在线观看 91在线视频免费播放 国产亚洲小视频 亚洲欧美日韩另类在线专区 99久久精品久久久久久清纯 欧美国产在线看 亚洲经典在线观看 日本mv精品中文字幕 日韩黄色精品 男人天堂成人 久久精品一区二区三区四区 日韩不卡一区二区三区 日韩亚洲欧美综合一区二区三区 免费日本一区 97成人精品 国产成+人+综合+欧美亚洲 国产91久久最新观看地址 精品免费久久 99久久精品国产国产毛片 国产成人一区二区三区 亚洲男人天堂网 国产精品偷伦视频播放 精品一区二区久久 免费在线观看一区 日本伊人精品一区二区三区 在线日韩欧美 色老99久久九九爱精品69堂 国产成人a 免费在线观看a 福利一区在线 亚洲视频一二 91成人免费在线视频 一区二区午夜 国产精品美女久久福利网站 久久久高清免费视频 亚洲另类中文字幕 亚洲国产欧美自拍 久久午夜视频 四虎在线永久 欧美性猛交99久久久久99 97精品伊人久久久大香线焦 久久综合久久综合久久 国产精品久久久久久久久久久久久久 久久精品这里只有精品 欧美激情在线精品三区 日韩午夜网站 久久永久免费视频 精品一区二区在线观看 成人在线观看国产 成人欧美精品一区二区不卡 日本视频二区 久久久久夜夜夜精品国产 日韩欧美一区二区久久 国产精品偷伦视频播放 亚洲午夜精品久久久久久成年 精品国产区一区二区三区在线观看 成人国产精品免费视频不卡 色妞www精品视频免费看 婷婷综合五月中文字幕欧美 国产精品亚洲综合天堂夜夜 久久精品免费 欧美视频日韩专区午夜 久久久久久久久97 国产精品亚洲片夜色在线 国产精品一页 久久精品国产一区二区小说 久久国产欧美日韩高清专区 久久99免费 久久久久毛片免费观看 亚洲第一页在线 日韩a在线播放 国产免费一区二区 免费在线观看一区 久久se精品动漫一区二区三区 亚洲日韩在线视频 99re在线观看视频 亚洲成aⅴ人片在线观 亚洲v天堂v手机在线观看 国产福利在线导航 国产成人久久精品一区二区三区 手机看片久久高清国产日韩 日本一区二区三区高清福利视频 2021久久精品国产99国产 9久9久女女免费精品视频在线观看 亚洲欧美视频网站 性做久久久久久久久浪潮 久久久精品2019中文字幕2020 日韩国产一区二区 日韩在线一区二区 久久精品国产亚洲a不卡 国产精品成人影院 亚洲日韩在线视频 91福利专区 亚洲综合日韩在线亚洲欧美专区 亚洲综合影院 91精品成人福利在线播放 永久免费精品视频 男人懂得成a人v网站 伊人久久精品 成人国产精品视频 青青在线视频免费 午夜精品久久久久久 欧洲亚洲一区 久久精品屋 国产观看精品一区二区三区 久久99久久99 国产午夜视频在线观看 午夜国产福利在线观看 亚洲免费天堂 久久青草免费97线频观 久久综合丁香 精品动漫中文字幕一区二区三区 国产精品成人第一区 国产精品久久久福利 国产精品久久毛片 日本视频二区 免费一区在线观看 国产亚洲区 色综合久久中文色婷婷 国产成人aa视频在线观看 亚洲欧洲日本在线观看 在线中文字幕 国产福利不卡一区二区三区 日本国产在线观看 国产色产综合色产在线观看视频 国产永久在线观看 亚洲国产日韩在线观频 欧美激情人成日本在线视频 欧美亚洲日本一区 在线亚洲精品国产成人二区 香蕉69精品视频在线观看 中文有码第一页 亚洲免费色 香蕉尹人综合精品 视频一区免费 中文字幕日韩精品在线 欧美高清在线精品一区 亚洲欧洲一二三区 国产高清在线免费 国产调教视频在线观看 最新高清无码专区 久久青青草原热精品 日韩一区国产二区欧美三 免费国产网站 日韩午夜精品 日本一区二区在线免费观看 久久久久久不卡 国产精品久久久久久搜索 国产一区二区三区毛片 国产对白在线播放九色 热99精品 精品一区二区久久 欧美日韩国产成人综合在线影院 欧美日韩国产亚洲一区二区 久久国产精品免费网站 国产高清精品毛片基地 亚洲国产欧美自拍 一区二区午夜 国产精品美女久久福利网站 久久综合影院 亚洲国产精品久久精品怡红院 国产日韩欧美一区二区 四虎影院久久久 亚洲色图国产 日本一区二区三区欧美在线观看 日本中文字幕一区二区三区不卡 成人午夜久久精品 欧美日韩大片在线观看 青青国产精品 久久精品国产精品2020 色五月婷婷成人网 精品一区二区三区在线观看视频 一本久道久久综合婷婷五 国产性tv国产精品 日韩色视频在线观看 青草免费视频 久久久久综合 手机在线视频一区 91在线精品国产丝袜超清 91精品国产99久久 亚洲综合图片人成综合网 欧美日韩不卡在线 尤物精品在线观看 国产欧美日本在线观看 色婷婷亚洲精品综合影院 成人国产精品 久久婷五月综合 欧美视频国产 日本伊人精品一区二区三区 国产成+人+亚洲+欧美综合 在线欧美国产 五月婷婷在线播放 日韩一区二区在线播放 一区二区三区四区免费视频 99精品国产三级在线观看 91成人免费在线视频 一区在线免费 久久精品美乳 久久青草免费97线频观 精品在线第一页 久久午夜视频 久久精品免视看国产成人2021 亚洲成人第一页 色亚洲影院 国产丶欧美丶日韩丶不卡影视 一区二区三区精品国产欧美 久久成人国产 伊人久在线 青草免费视频 中文字幕亚洲无线码在一区 日韩欧美亚洲国产精品字幕久久久 亚洲欧美日韩中文综合在线不卡 国产永久在线观看 国产精品日韩欧美一区二区三区 中文字幕在线视频免费 国产精品视频一区二区亚瑟 国产视频精品久久 国产成+人+亚洲+欧美综合 久久亚洲精品中文字幕三区 999热视频 日本中文字幕一区二区三区不卡 国产午夜亚洲精品国产 日韩欧美不卡 中文字幕亚洲欧美 精品四虎 精品中文字幕乱码一区二区 国产探花一区 日韩在线高清 国产欧美一区二区三区视频在线观看 国产精品久久久久久影视 一区二区精品久久 久久午夜一区二区 国产高清在线精品一区二区三区 99久久精品国产免看国产一区 99精品久久久久久 成人欧美精品一区二区不卡 日本精品二区 91精品国产一区 高清亚洲 国产在线观看一区 国产精品线在线精品国语 中文综合网 亚洲欧美日产综合在线看 久久999 欧美日韩国产一区二区三区 六月婷婷导航福利在线 九月色婷婷 久久精品国产亚洲网站 国产探花一区 日韩中文字幕一区二区不卡 亚洲人免费视频 91热久久免费频精品黑人99 97成人精品 国产欧美久久久精品影院 亚洲视频三区 日韩在线一区二区 五月天婷婷影院 午夜欧美精品久久久久久久久 国产高清看片日韩欧美久久 日韩午夜在线观看 亚洲天堂免费看 日本在线日本中文字幕日本在线视频播放 国内精品久久久久久久亚洲 国产精品黄色片 精品中文字幕乱码一区二区 久热草在线 男人天堂成人 中文有码第一页 日韩色视频在线观看 久久精品国产精品2020 www91在线观看 国产免费三级电影 午夜香蕉成视频人网站高清版 思思久久这里只精品99re66 亚洲网址在线 日本国产在线观看 免费一区二区三区视频导航 欧美日韩中文在线视频 国模极品一区二区三区 国产精品探花千人斩久久 激情综合网五月 久久精品国产一区二区小说 中文字幕第二页在线 不卡中文字幕 亚洲色图国产 色综合久久中文字幕综合网 久久精品资源 91福利国产在线观看香蕉 亚洲成aⅴ人片在线观 久久成年人电影 亚洲精品综合一二三区在线 国产成人在线网址 久久99九九99九九精品 国产一区二区三区毛片 99久久精品久久久久久清纯 精品久久久久久久久免费影院 婷婷中文在线 日韩美一区二区 久久精品视频91 欧美日比视频 中文字幕日韩亚洲 欧区一欧区二欧区三免费 国产成人影院 欧美专区日韩专区 欧美一区二区在线视频 亚洲天堂免费看 成人国产精品一级毛片视频 国产成+人+综合+亚洲专 欧美αv天堂在线视频 一区二区三区亚洲 成人久草 亚洲欧美精品一区天堂久久 免费观看欧美一区二区三区 欧美日韩精品一区二区免费看 国产免费一区二区 福利视频91 夜夜精品视频 日韩高清一区 国产精品成人自拍 国产精品天干天干在线综合 伊人久久精品 国产精品第五页 国产在线观看自拍 国产欧美精品一区aⅴ影院 第一区免费在线观看 亚洲国产夜色在线观看 99精品视频观看 亚洲午夜精品一区二区 国产97色在线中文 国产午夜精品1区2区3福利 国产成人一区二区三区精品久久 国产精品日韩欧美一区二区三区 国产女人久久精品 亚洲伊人久久大香线蕉啊 精品欧美一区视频在线观看 亚洲成人综合网站 在线日韩欧美 国产成人久久精品一区二区三区 日韩在线一区二区 亚洲成人免费 中文字幕在线网址 久久精品国产精品2020 国产一区二区在线视频观看 国产vr一区二区在线观看 久久噜噜久久久精品66 国产午夜精品一区二区三区 国产高清免费午夜在线视频 日韩欧美国产中文 久久精品国产三级不卡 欧美国产在线视频 亚洲欧美中文日韩在线 中文字幕第一页在线 欧美亚洲天堂 激情综合网五月 97精品国产福利一区二区三区 999人在线精品播放视频 亚洲人成电影网站国产精品 99视频精品全部在线播放 国产剧情精品在线 亚洲成人免费 婷婷五月在线视频 狠狠干中文字幕 欧区一欧区二欧区三免费 亚洲人免费视频 欧美国产在线看 亚洲综合图片人成综合网 国产成人精品三级在线 日本不卡视频一区二区 成人a一级毛片免费看 日韩不卡在线播放 欧美国产激情二区三区 久久99久久99 成人精品视频一区二区三区尤物 亚洲成人三级 日韩精品第1页 欧美日韩亚洲一区二区 亚洲欧美日韩国产vr在线观 精品免费国产一区二区三区 国产伦精品一区二区三区免费观看 亚洲人成网国产最新在线 久久精品免视看国产成人2021 中文字幕在线乱码免费毛片 久久久福利视频 四虎国产精品永久在线播放 国产欧美亚洲精品第3页在线 亚洲精品www 亚洲综合婷婷 精品久久久久久综合网 久久精品屋 日本亚洲一区二区 国产网站精品 日本免费二区三区久久 久草视频在线资源 欧美亚洲国产日韩综合在线播放 国产精品久久久久久搜索 毛片免费视频网站 欧美在线精品永久免费播放 午夜毛片免费看 国产成人亚洲欧美三区综合 国产四虎免费精品视频 一本综合久久国产二区 亚洲一区欧美