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我國互聯網行業融資模式分析
摘 要 通過對我國互聯網行業普遍存在的海外上市、海外資本注入以及并購的現象進行了深層次地，闡述了我國互聯網行業主要的融資模式，并對這種模式在我國的進行了具體的論證，最后通過實例指出了這種廣泛采用的融資模式中所存在的一些。關鍵詞 互聯網 融資模式 風險投資
進入2003年以來，隨著我國互聯網行業的盈利情況的好轉，互聯網的資本市場也漸漸復蘇。一方面是NASDAQ上我國已經上市的互聯網公司的股價一路飆升；另一方面，國內外的風險資本再度向的互聯網大筆注資，一批新的公司正在積極準備或是已經在香港創業板以及美國的NASDAQ上市。我國目前擁有世界第２的互聯網用戶群，在５年內將躍居世界首位，這個市場的潛力無疑是巨大的。然而互聯網行業又是一個高投入、高風險的行業，人們越來越發現網絡不僅是技術密集型，也同樣是資本密集型。來自清科創業投資中心的調查顯示，2004年第一季度投資的行業分布比例中，互聯網行業名列首位占總投資額的45%。這樣一個收益與風險同樣巨大的市場究竟該如何運作？它具有哪些內在的？并且以現行的模式運行會存在哪些問題，本文將就這些問題進行分析。
我國現行的制度以及法規使得互聯網行業在通過傳統融資渠道進行資金籌集時會遇到種種困難。要么是資金不可獲得或者是獲得成本太高，要么是資本數量質量不夠，最重要的是傳統的融資模式無法滿足互聯網行業的需求。比如，我國的《公司法》規定，公司對外投資比例不能超過凈資產的50%，這嚴重束縛了一些有風險投資意愿的公司的投資能力。另外，還規定公司注冊時資本金一次到位，大大攤薄了每股凈資產收益率，非常不利于諸如互聯網這種高企業的快速成長，同時也使風險投資很難采用分階段投資的辦法來規避投資過程中的風險。
正是由于上述原因，我國的互聯網行業發展過程中大都選擇了一條非常“西化”的道路。這條道路的核心便是與國際風險資本合作的模式，它大致遵循以下規律。首先，創業者要具備一個高素質的管理團隊，這些人大都具有海外名校留學背景以及優秀的管理業績。他們將經營互聯網的商業模式、技術導向以及市場預期寫入商業計劃書。然后，在此基礎上尋求與境外專業的風險投資（VC）機構合作的機會。這些風險投資機構大都是專注于投資高新產業的專業風險投資公司，具有專業的投資專家委員會以及一套成熟的風險評估體系。互聯網創業公司一旦與這些風險投資公司達成合作協議，不僅可以在互聯網公司業務發展的各個階段獲得充足持續的投資（這些投資具有階段性劃分，包括用于啟動市場的種子資金和初創期融資；用于開發市場、宣傳費用、運營費用的首期、二期融資；用于業務擴張的三期融資），而且風險投資機構為將投資的風險降到最低，通常會參與到所投資企業的管理中，例如在董事會中占有席位，在市場拓展、產品開發、企業形象等方面參與決策。之后，互聯網的企業在風險投資的有力支持，以及市場成熟度不斷提高的基礎上逐步走向盈利，風險資本開始考慮退出。上，風險資本的退出機制有三種：首次公開發行股票（Initial Public Offering ,簡寫為IPO）；出售所投資公司；對所投資公司進行破產清算。這樣一來，我們就不難解釋我國成功的互聯網公司最終都選擇了上市或是被收購這兩條道路。因為只有這樣，那些一路伴隨扶持互聯網企業的風險投資才能成功退出。退出機制是風險資本在整個投資周期內非常重要的一個環節。風險資本的成功退出，也就意味著巨額回報。例如，凱雷亞洲投資公司（Carlyle Asia Venture Partners）當初向攜程旅行網（www.Ctrip.com）投資了800萬美元，當這家公司在2003年11月上市的時候，凱雷公司獲得的收益為1億美元。同樣是2003年eBay公司花2億美元收購國內C2C在線交易公司易趣網（www.eachnet.com），原來的投資公司國際數據集團（IDG）的風險投資成功推出，獲得了當初投資19倍的巨額回報。最后，成功退出的風險投資機構會鎖定新的目標進行下一輪的投資。
上述的融資模式在歐美國家發展了很長時間，是一種相當成熟的模式。并且，歐美以及我國的香港地區都有非常正規的創業版或者二板市場，這些融資場所相對于主板市場進入門檻較低，融資渠道更加順暢，這種模式也曾造就了像微軟、eBay、Yahoo’這些信息產業界的巨子。在我國，最早采取這種融資模式的是在２０世紀９０年代中后期，以３大門戶（新浪、網易、搜狐）為代表的門戶網站。其中最有代表性的非搜狐莫屬，它是我國第一家完全依托風險投資建立的互聯網公司。搜狐公司的第一筆風險資金是1996年11月下旬獲得的，后陸續接受注資7.5萬美元，并借此誕生了第一家完全由風險投資創建的高科技企業———愛特信（ITC）公司。1999年4月22日Intel、IDG 等4家公司聯合向搜狐投入了200萬美元的風險資金。在風險資金的支持下，搜狐作為第一個全中文搜索引擎，頂住了雅虎的攻勢，從此逐漸發展成為中文世界的重要門戶網站。在2000年左右，以３大門戶為代表的中國網絡股在NASDAQ成功上市，從某種程度上證明了風險投資這種融資模式在中國互聯網行業的成功。
在那之后這種成功的融資模式被不斷地復制，這也從一個側面說明風險投資這種融資模式在我國已經逐步走向成熟。仔細不難發現，在互聯網第二輪的IPO浪潮中的主力軍已經從最初的門戶網站轉向了提供專業化服務的新型互聯網，有專注于無線增值服務的SP，如Tom Online、空中網和掌上靈通；也有專業的商務咨詢提供商—慧聰國際；還有國內即時通訊業的霸主—騰訊；以及與傳統產業密切相關的攜程旅行網等等。在被收購和注資的諸多企業中更是包括了像易趣網、淘寶網、卓越網這樣潛力巨大的商務網站以及百度、3721這樣的有廣泛用戶基礎的搜索引擎公司。并且對比兩次海外IPO浪潮中的主要互聯網公司可以發現，2000左右上市的門戶網站，經歷了差不多３年的時間才扭虧為盈實現全面盈利；而2003～2004這一年內的上市公司大部分在上市之前已經實現或者基本上實現了盈利。這說明這種以風險投資為核心的融資模式結合互聯網行業本身越來越成熟清晰的經營思路以及越來越專業化的服務方向已經將這一行業引上一條越來越健康的軌道上。
以上的和實例著重說明這種融資模式在我國取得了很大的成功，但任何都有其兩面性，通過一些分析我們依然可以從這種融資模式中找到一些問題：
第一，互聯網企業承受來自自身經營以及風險投資的內外部壓力，認為上市融資是最好的出路。然而，公司上市并不代表具有了盈利能力，市值更多代表了資本市場對于企業成長性的預期。互聯網行業變化速度快，沒有哪一種商業模式會受到長期的追捧。企業最終要做的還是不斷完善自身的經營模式，提高管理水平，開發出持續的增長點。著名搜索引擎公司Google（www.google.com）曾在很長一段時間內拒絕上市，也沒有在海外進行大規模的投資并購活動，但由于始終沒有停止技術創新、分析客戶需求以及企業文化的不斷完善，從而穩坐于互聯網搜索引擎的頭把交椅。
第二，公開上市為企業籌集了大筆資金，但是也應該清醒地認識到籌集資金并不是企業上市的唯一目的。對此，騰訊公司總裁馬化騰認為，騰訊即使不在香港IPO，用賺來的錢也能夠完成收購和業務擴充。對于騰訊這樣本土的互聯網企業，在其經營的即時通訊領域有著來自國內外同行的激烈競爭，某種程度上肩負著振興民族的另外一層含義。它的上市是通過打通融資渠道，以此來和已成規模的互聯網公司，包括國際互聯網的巨頭打一場持久的戰爭。
第三，互聯網企業的融資規模要與其他互聯網發展中的重要因素相互協調。傳統經濟分析中供給和需求的平衡在今天互聯網行業依然適用，融資帶來了互聯網行業供給能力的提高，但是并不一定能創造出巨大的需求。換句話說，資金只是互聯網企業發展的一個必要條件，而并不是全部。其他相關的法規、整個的信息基礎設施建設程度以及網民的數量與質量的等因素也制約著一部分互聯網企業的發展。例如，2003年7月eBay斥資1.8億美元收購國內C2C網站易趣網成為其全球第28個全資子公司。但是到為止，經營了將近5年的易趣網尚沒有盈利的記錄。易趣這種電子商務類的網站想要發展雄厚的資金固然必不可少，但是這并不能解決我國在在線交易領域支付技術以及相關法規的落后現狀，也并不能在短期內提高愿意從事在線交易的網民的數量和購買能力，因為這些是受到我國發展中國家國情以及政策制約的。發達的融資手段也許只是成就了風險資本的成功推出，而對實際的業務發展是否有真實的推動作用尚需時間的檢驗，也許我國的電子商務類網站只有在巨額資金下努力培育的市場等到各個因素成熟時才能夠水到渠成。
綜上所述，我國的互聯網行業找到了一種成功的融資模式，這種模式的核心是依靠風險投資對互聯網企業在各個發展階段進行資金和管理上的支持，并最終通過被收購或是公開上市使風險投資成功退出，企業也從而獲得更通暢的融資渠道，達到了企業與風險投資的雙贏。另一方面，我們在利用這種融資模式的同時也要充分考慮到我國互聯網行業內部諸多其他的因素，使其既能達到互聯網企業的短期目標，又能從長遠的角度有利于我國互聯網行業在國際競爭當中發揮優勢。
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